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2009-03-21 工商時報 【本報訊】

印鈔票救經濟：美國聯準會一舉數得的策略

　3月18日美國聯準會又給全球經濟拋出一顆震撼彈：聯準會準備砸下1.2兆美元，購買美國政府長期公債（3000億美元），及二大房貸機構房利美與房地 美所擔保之房貸債券（7500億美元）。此舉一方面直接對市場直接注入資金提升市場流動性，另一方面可以維持長期利率在低檔水準，以利投資及長期消費借貸 資金成本的降低。聯準會這項決策，立刻造成美元對各國貨幣應聲大幅貶值。

　其實聯準會的這番舉措，應是可以預期得到的。自從金融海嘯以來，美國政府各種挽救金融及經濟振興方案陸續推出後，馬上要面臨的就是財務融通的問題。一般 而言，政府財政融通的資金來源有三：其一、租稅融通，亦即加稅，但在目前經濟衰退的情勢下，美國政府不會笨到以加稅犯眾怒來取得資金；其二、公債融通，這 是美國政府常採行的方式，尤其是前些年中國、印度、俄羅斯等國經貿大幅改善，外匯存底快速增加，所持有的外匯中有相當高的比重以美國政府公債保有，因此美 國的財政赤字其實是靠外國政府融通，因而沒有總體教科書上所謂的國內資金排擠效果（發行公債使國內資金流向政府部門，而使民間可貸資金減少，引起國內利率 上升）；其三、貨幣融通，亦即直接向央行（聯準會）借貸，或是由聯準會購買政府債券，變相地由聯準會印鈔票給政府救經濟。通常聯準會不樂意以這種方式融通 政府財政，因為以聯準會做為中央銀行的立場而言，通貨膨脹的防範畢竟是首要任務，因此美國政府的財政融通鮮少以此方式為之。這也正是何以3月18日聯準會 的宣布，立刻引起全世界一片嘩然。

　美國政府或聯準會出此「下策」，表面上不得不然，其實有其高明之處。所謂不得不然，是因為中國、印度、俄羅斯等以出口為成長導向的國家，在目前全球經濟 不景氣的大環境下，出口成長減緩甚至衰退，外匯累積隨之成長趨緩甚至外匯存底減少，使美國政府公債的海外銷售難以為繼，沒有海外金主的供應，只好自求多 福，轉請聯準會融通了。至於高明之處，則是此次的貨幣融通，以印鈔票的方式救經濟，將有一舉數得的效果。

　誠如前面所述，聯準會購買政府債券（即已收歸國有的二房之長期擔保債券），將使美國長期利率維持低檔甚或下跌，導致美元疲弱。美元疲弱則對美國的出口大 有幫助。歷史經驗顯示，在2007年中至2008年上半年美元疲弱期間，美國曾創下連續10個月出口持續成長紀錄，成為當時經濟成長重要貢獻因素。所以表 面上美國政府不像瑞士政府日前明白宣示要調降瑞士法郎幣值一樣，引發國際間匯率戰（currency war）的疑慮，但美國聯準會大量注資使利率降低，從而促成其幣值貶低，實質上也是以貶值作為提升出口及帶動成長的工具。

　目前許多經濟學者仍擔心全球是否步入通貨緊縮，印鈔票救經濟所帶來的物價上升效果適足以抵銷通貨緊縮壓力。面對這一波又急又猛的全球經濟大衰退，各國政 府都已奉行凱因斯的主張，甚至幾近瘋狂地增加政府財政支出。然而很有趣的是，在美國扮演救世主的，很可能還是聯準會。看起來有點奇怪，其實這只是對症下藥 而已：美國此波不景氣是肇因於次貸風暴及金融海嘯所致之流動性問題，解決流動性問題的根本主角當然非聯準會莫屬。

　聯準會以1.2兆美元購買美國政府長期公債及房利美與房地美所擔保之房貸債券，預料將會產生一舉數得的效果：提供流動性於金融市場、提供資金來融通政府財政、壓低幣值來提升美國出口競爭力及促進經濟成長、化解通貨緊縮壓力，回復民間投資信心。

　在此值得一提的是，台灣的情況與美國不同，不宜以印鈔票來救經濟。因為目前國內銀行業整體而言，並沒有流動性不足的問題，甚至錢滿為患。大量印鈔票會導 致台幣貶值，表面上貶值會提升出口競爭力，但因為貶值同時會使台灣進口的重要設備、關鍵零組件及原材料成本上升，從而抵銷貶值對出口競爭力的幫助；此外， 台灣目前也沒有嚴重的通貨緊縮、物價持續下跌的現象。因此美國聯準會可以印鈔票救經濟，我們則不宜東施效顰。



我見我思－當美國人 真好
2009-03-21 中國時報 【呂紹煒】

　看到美國政府加足馬力、開印鈔票，把通膨輸出與全球「共享」，以解救本身的金融與經濟問題，不禁讓人感嘆：當美國人，真好！只要全球經濟體系的「美元本位制」不改，美國永遠能輕易的把自家經濟問題傳送給全球。

　周三美國ＦＥＤ決定再放出一．二兆美元，其中三千億美元買長期公債，七千五百億美元買ＭＢＳ（房貸擔保抵押債券），二千億美元買二房本身的債券。市場一致的詮釋是：美國發狠、大印鈔票救市。

　二戰後，全球金融運作奠基於一九四四年的布列敦森林體系，參與規畫者最著名的就是凱因斯。相較一次大戰後，歐洲各國力圖恢復金本位制，這次大家乾脆直接放棄金本位，只有美元仍聯繫黃金，並保證各國能以卅五美元的價位兌換一盎司，這算是一種美元本位制。

　當美國的國內生產毛額占到全球的快一半、經濟體質健全時，大家相安無事。但六○年代後，歐洲與日本走入復興，經濟實力漸起；而美國推動大社會、加上越戰 升高，花錢如流水，美元漸走弱。各國為了「保本」，紛紛向美國「提存黃金」。一度，各國以「黃金互助方式」想壓制金價，但終是徒勞無功。一九七一年，尼克 森終於關閉黃金兌換窗口，全球正式走入百分之百的法幣時代，國際上則走入「純美元本位制」。

　而美國為了維繫美元強勢，還不惜動用一切政經資源，讓國際上的油價買賣以美元為交換媒介。一九七三年第一次能源危機起，油價大漲四倍，等於國際上對美元的需求大增四倍，油國拿了美元又「回存」到美國，即所謂的「油元」，美元更穩了，鐵桶似的江山哩！

　反美最力的法國總統戴高樂早就抱怨：美國總是隨心所欲的印美鈔，來維持美國的浪費，因此他一直倡議恢復金本位制。而近來一名中國人寫的《貨幣戰爭》，也 力倡中國要掙脫美元本位制，回復聯繫黃金的金本位制。不過，不論由理論或實務看，幾乎毫無可能。經濟學家多認為，大英帝國時代的金本位制能運作良好，是那 個時代經濟運作良好的「結果」，而不是「原因」。

　這次金融海嘯雖然起自美國，但全球都重傷，因為，透過無遠弗屆的美元本位與金融體系，這些爛債早被包裝成各種投資商品，行銷全球。一名美國經濟評論家在估算美國可能面對數兆美元的資產減損之餘，不忘說句：謝天謝地，這些「資產」有一半已經由全球其它國家分擔了。

　換個國家，增加印刷機、日夜趕工印鈔票，幣值早垮了（像國民黨在大陸一樣），不過，美國不會。雖然，理論上來說，美國這些措施必然使美元走弱，因而牽動 全球原物料上揚，但，全世界只有一個霸權、只有一種貨幣有這個霸權撐腰。縱然美元暫時走弱，很快的─只要有風吹草動，資金還是回到老美懷抱，美元又能硬挺 了。更何況，全球央行手中滿是美元外匯準備，誰想─或許該說「誰敢」讓美元崩盤呢？當美國人，真好！