FROM 貝萊德(美林) http://tw.money.yahoo.com/report_article/adbf/d_a_080313_2_uywc

在未來幾年內,影響礦業最重要的議題可歸納為以下三點:

‧新興市場經濟體是否能順利面對美國經濟衰退,以及持續維持對原物料高水平的需求成長?

‧全球電力短缺對於原物料價格的持續影響為何?

‧併購是否為礦業在巨大壓力下尋求成長的答案,如果是,那中國又將如何因應?

1.原物料多頭行情遠超過多數分析師預期

◇中國和印度因都市化和工業化帶動全球原物料的需求向上

原物料價格在過去七年的多頭行情,無論是上漲的強度和持續的時間長度,都遠超過大多數分析師的預期。而最主要的原因,就是來自中國和印度等新興市場經濟體,快速和持續的成長所帶動。這些具有大量人口的國家,在處於都市化和工業化的長期現象時,其所形成的結果,就是推升全球原物料的需求持續向上。

◇礦業公司在過去幾十年因投資不足、造成現今原物料產能供給不足

而原物料供給受限的主要原因,則是因為礦業公司在過去幾十年的投資不足、開採設備和專業技術的缺乏、新產能開出的時程延遲,以及持續上揚的成本和老舊的基礎建設等原因,造成現今全球原物料的庫存處於過去歷史的低檔水準。因此結果就是在市場回到供需平衡前,原物料價格處於高檔,除非需求快速下滑,或供給出現明顯成長,否則價格可能持續維持高檔。

◇美國經濟減緩將對中國等新興經濟體造成何種影響仍是未定之數

由於美國經濟成長出現疲弱,因此2008年將不同於往年的情況。實際的情況是,美國去年第四季的經濟成長率,快速下滑到只有0.6%的水準。下跌的房市、持續增加的信用緊縮限制、次級房貸危機,以及消費支出成長的減緩,都對美國經濟造成衝擊。但即便至此時,這是否將對中國這類成長中的經濟體造成何種影響仍是未定之數。

2.供應緊縮持續支撐價格表現

◇在過去六年裡,分析師普遍共同地過度高估了供應的產能

對於供應面,市場擔憂新產能的開出,將舒緩目前處於緊俏的市場,並進一步導致價格的下跌。而在過去六年裡,分析師普遍共同地過度高估了供應的產能,而2008年可能仍將存是相同的情況。

◇無預期的供給下滑,抵銷新增的潛在產能

由於導入新開採設備所需的時間大增,造成來自開採新礦脈的產能增加、以及老舊礦脈的產能擴增都低於預期。受到地震、洪水、多變天氣、罷工、內政紛擾、以及缺乏維護計畫等原因影響,造成無預期的供給下滑。而既有供給的減少,也抵銷了其它來自新開採計畫所增加的潛在產能。

◇南非礦場因電力短缺推升金屬價格大漲

此外,政府和企業在基礎建設支出的缺乏,也造成供應鍊的關鍵瓶頸,例如澳洲和南非的港口。近期南非的電力短缺也造成當地礦業於一月底被迫停工,而輪流供電政策顯然將對未來產能造成嚴重影響。南非是全球最大的白金和鉻金的產地,同時也是其它原物料的主要生產國,例如黃金和鋁,因此這很可能對金屬價格造成重大的影響,近期白金價格也因此創下歷史新高。

電力也限制了其它南非國家金屬原物料的供應成長,例如尚比亞、剛果,其它如中國和智利也有相同的情況。在目前市場處於供給緊俏的此時,任何供給的進一步下滑,都將支撐原物料價格向上。

3.企業併購活動擴及整體產業

◇礦業公司開始思考,最具成本效益的增加產能方式

原物料的強勁需求和供給受限的情況,已經使得礦業公司開始思考,最具成本效益的增加產能方式。上揚的投資成本,以及短缺的開採設備,意味著增加新產能將需投入更高的資金成本。然而,市場對未來原物料價格的悲觀看法,卻使得礦業類股在過去五年被調降投資評等。

◇必和必拓(bhp與力拓(rio tinto,以及淡水河谷(vale與xstrata的兩件併購案若通過,將創造兩大礦業巨獸,合計將控制全球大約30%的金屬交易量

因此造成的結果,當礦業公司明白購買既有產能的成本,要比興建新產能來得更為便宜時,一波整合購併熱潮就此擴散至整體礦業產業。目前就有兩件震憾礦業界的併購案,必和必拓(bhp意圖購併力拓(rio tinto,以及淡水河谷(vale與xstrata的併購案。而這將創造兩個礦業巨獸,兩者合計將控制全球大約30%的金屬交易量。

◇具有聯合壟斷能力的礦業公司,其議價權力將變得更為強大

結果可能導至礦業產業體質變得更為強勁,因為管理紀律的強化,有助於礦業避免出現過去幾次產業景氣循環時,所造成的泡沫榮景。此外,聯合壟斷的議價權力也將變得更為強大,特別是在大宗原物料如鐵礦砂、發電用燃煤、以及冶金級的煤。

◇必和必拓(bhp和力拓(rio tinto的併購案,成為全球最大的鐵礦砂消費國-中國所關注的焦點

而這可能引起他們最主要的客戶-中國,決定坐下來仔細地評估。身為全球最大的鐵礦砂消費國,必和必拓(bhp和力拓(rio tinto的結合,將會是最能引起中國關注的焦點。

中國鋁業(中國公營企業和美國鋁業,於一月底聯手在市場上買下力拓(rio tinto9%股權,不論其目標是為了阻止此椿購併交易,或是為了成為談判桌上的一員,至少這將使得必和必拓(bhp 必須將與中國進行協商一事,納入併購力拓(rio tinto的計畫中。

◇無論是透過直接或間接的方式,中國持續地在全球購買礦業資產

無論是透過直接或間接的方式,中國持續地、漸進地在全球購買礦業資產,以確保原物料的供應,以及對原物料高昂的價格進行避險。相信這是中國推動經濟成長策略的案例,且預期中國未來將持續佈局礦業類股。

◇原物料的循環是否使中國和印度成為二十一世紀新世界的掌權者?

但這也因此將成為投資人的兩難,過去七年所自然形成的結果,如果輕微的延伸,原物料的循環,是回到美國對全球經濟具有關鍵影響力的二十世紀世界?或是,現已進入一個美國不再舉足輕重,而中國和印度則可能成為新世界掌權者的二十一世紀?

我們正以後者做為投資佈局的藍圖,因為歷史很少走回頭路。

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